Analyse Volvo Cars 🔭

Afgelopen donderdag 1 februari jl. kwam Volvo Cars met zijn (interim) resultaten over 2023 (Volvo, FY2023). In onderstaande analyse neem ik je mee naar deze cijfers en geef ik mijn visie en duiding over Volvo Cars.

Over Volvo Cars 

Volvo Cars is een beursgenoteerde autofabrikant met zijn hoofdzetel in het Zweedse Gotenburg (Ticker: VOLCAR-B.ST), maar is voor een groot deel in eigendom van de Zhejiang Geely Holding Group (Geely) van de Chinese miljardair Li Shufu, die momenteel ca. 78,7% van de aandelen Volvo Cars (hierna Volvo) in bezit heeft. In 2010 kwam Volvo onder de vleugels van deze Chinese Geely Group, maar is ondertussen operationeel geheel verzelfstandigd. Zo nam Volvo in 2021 alle aandelen van de Chinese Joint Ventures over van Geely, waarin de autofabrieken en verkoopactiviteiten in China initieel waren ondergebracht (Volvo, 2021).

Key Figures

Volvo verkocht in 2023 voor +15,2% meer auto’s (708,716 vs 615,100), hetgeen resulteerde in een 21% hogere omzet: 399,3 miljard vs 330,1 miljard in 2022, uitgedrukt in Zweedse kronen (SEK). Dit heeft als grondslag de hogere verkoopprijs per auto die Volvo verkreeg. Volvo hanteerde een +3,7% hogere verkoopprijs op BEVs (Battery Electric Vehicle) en +6,1% op non-BEVs. 

Van deze 708,716 autoverkopen waren er 113,419 volledig elektrisch (EV). Dit is een toename van +70% YoY vergeleken met 2022. Dit behaalde Volvo met de verkoop van zijn 2 elektrische modellen C40 en XC40. 

Afzetmarkten 

In onderstaande tabel zijn de top 10 afzetmarkten van Volvo weergegeven. Zichtbaar is dat het bedrijf in kernmarkten China, Verenigde Staten en Duitsland met respectievelijk +5%, +26% en +27% is gegroeid. 

Top 10 Afzetmarkten (k units) 2022 2023 %Delta
China 162,3 170,1 5%
USA 102 128,7 26%
Germany 35,8 45,5 27%
Sweden 45,7 41 -10%
United Kingdom 36,5 50,1 37%
Belgium 14,6 23,9 64%
Spain 11,4 14,7 29%
France 13,7 15,3 12%
Netherlands 13 16,3 25%
Italy 16 19,2 20%

Enkel in thuismarkt Zweden namen de verkopen af met -10%. In het Verenigd Koninkrijk en België liet Volvo een groei zien van respectievelijk +37% en +64%. Hiermee zijn deze twee landen Zweden voorbij gegroeid. Ook in Nederland werkt Volvo aan een versterking van zijn propositie; het aantal verkochte auto’s nam met +25% YoY toe. In oktober vorig jaar stond het model Volvo XC40 (BEV +PHEV) zelfs op nummer 1 als meest verkochte EV in Nederland (Autovista24, 2023). 

Modellen 

Volvo’s best verkopende model blijft de XC60 (non-BEV) met 228,600 verkopen in 2023 (+17% YoY). Daarnaast verkocht het bedrijf 125,000 XC40 PHEV/ICE modellen. Verkopen van de XC90 stegen met +11% tot 107,500 units, eveneens een non-BEV uitvoering. Verkopen uit Volvo’s twee BEV modellen XC40 en C40 stegen respectievelijk met +78% en +53% naar 75,700 en 37,100 verkochte modellen. 

Financiën

Vanaf p. 18 van Volvo’s interim report zijn de financiële overzichten opgenomen, waaronder: 

Volvo Cars (in SEKm) 2023 2022 %Delta
Revenue 399,343 330,145 21,0%
Gross income 77,427 60,332 28,3%
R&D expenses -12,884 -11,514 11,9%
Selling expenses -26,056 -21,000 24,1%
Administrative -12,539 -11,485 9,2%
Other -0,381 1,556
JV & Associates -5,628 4,443
Operating income 19,939 22,332 -10,7%
EBIT excl. JV & Associates 25,567 17,889 42,9%
EBIT Margin excl. JV & Associates 6,40% 5,42% +1,0% p.p.
Net Income 14,066 17,003 -17,3%
Net Income attributable to owners of the parent company (mk) 13,053 15,577 -16,2%
Weighted average number of ordinary shares outstanding, diluted (mio) 2980 2980 0%
Earnings per share, SEK 4,38 5,23 -16,2%

Zichtbaar in de tabel hierboven is dat Volvo zijn brutowinst sneller heeft laten groeien (+28,3%) dan zijn omzetgroei (+21%). De operationele winst en nettowinst daalden doordat het in 2023 geen eenmalige positieve effecten had uit (JV & Associates). Exclusief deze JV & Associates kosten nam de EBIT van Volvo toe met maar liefst +42,9%. Een mooi hefboomeffect dat je terug wilt zien als de verkopen toenemen van een bedrijf. Hierdoor verkreeg Volvo in 2023 een EBIT marge (excl. JV & Associates) van 6,4%, bijna 1 procentpunt hoger dan in 2022. 

Met een EPS van 4,38 SEK noteert Volvo Cars op dit moment op een P/E-ratio van 8,2. Daarnaast noteert het bedrijf op een EV/Revenue-ratio van 0.23. Concullega’s Mercedes (0.84) en BMW (0.75) noteren hier fors boven. 

Mass Market vs Premium 

Jim Rowan, CEO, benadrukt de markt waarin Volvo met zijn modellen opereert: het premium segment. Het verschil met Mass Market is dat bij laatstgenoemde de autofabrikanten hun prijzen moeten verlagen in een concurrerende omgeving om hun omzetten te laten stijgen en om zo te blijven profiteren van hun voordelen uit unit economics. Denk bijvoorbeeld aan BYD en Tesla. In het premium segment waarin Volvo opereert, is het mogelijk om extra auto’s te verkopen voor een hogere prijs, zoals we in de FY2023-cijfers duidelijk terugzien. Jim Rowan voegt toe: “Many of the broader EV industry trends that affect the higher-volume and lower-priced mass market do not transfer to the premium segment, where many customers have their own home charging and therefore rely less on public charging infrastructure.” [...] “We are a premium player and retain strong pricing power.”

Het voordeel van het opereren in het premium segment is dat Volvo mee profiteert van de algehele ontwikkelingen in de markt. Denk aan een betere laadinfrastructuur- en netwerk en betere batterij technologieën, maar ook aan de afname van de kostprijs voor een batterij per kW/h (Wright's law). 

Volvo + Artificial Intelligence & Machine Learning = Safest Car Ever

In 2024 wil Volvo verder bouwen aan zijn technologische ontwikkelingen. Volvo gaat dit jaar namelijk zijn Next-generation Fully Electric Platform introduceren, waar zijn nieuwe EX90 model op gebouwd is. Rowan: “With a ground-breaking sensor set that includes state-of-the-art lidar technology, coupled to our in-house developed perception and sensor fusion software and new strides in active safety, the EX90 is designed to be the safest Volvo car we have ever built and a testament to our global engineering capabilities.” [...] “I am confident that the leap our EX90 represents will not only provide customers with a premium, safe and technology-enhanced experience, but it also allows us to harness the use of data and energy in entirely new ways that will be ground-breaking for our industry.” 

Research & Development

Jim Rowan, CEO: “We’re significantly ramping up our other investments that will help us become a leader in next-generation mobility. This first phase of our transformation towards 2030, which is the period up until 2025, is where we’ll make the necessary structural and strategic investments that lay the technical foundation for future success and relevance in the global auto industry: electrification, software, core computing architectures, advanced connectivity, data capture and analytics, mega casting, next generation e-motor and battery technology, smart cabin technology, and a new advanced manufacturing facility.”

Om dit te bereiken, investeert Volvo volop. In 2023 investeerde Volvo voor 26,9 miljard SEK aan onderzoeks- en ontwikkeling (R&D). In 2022 noteerde dit 22,1 miljard SEK. Hiervan wordt een (groot) gedeelte geactiveerd op de balans.

Cash & Cash Equivalents + Free Cash Flow

In 2024-25 verwacht Volvo FCF neutraal te worden. Vanaf 2026 verwacht Volvo sterke positieve vrije kasstromen, doordat er vanaf dat jaar minder hoeft te worden geïnvesteerd en tegelijkertijd de vruchten kunnen worden geplukt van eerdere investeringen. 

Op 31 december 2023 beschikte Volvo over een net cash positie van 27,5 miljard SEK. Samen met zijn schulden beschikt het bedrijf over een kaspositie van 57,8 miljard SEK. Tel je hier de reeds nog onbenutte kredietfaciliteiten van 17,2 miljard SEK bij op, dan komt de totale oorlogskas van Volvo uit op 75 miljard SEK. Daarnaast verkreeg het in januari jl. een lening van €420 miljoen van de European Investment Bank om zijn EV (en daarmee de Europese) positie op het gebied van EV te versterken (EIB, 2024). Volvo heeft tevens leningen van in totaal $1 miljard uitstaan bij Polestar (ruim 10 miljard SEK). 

Op 03-02-2024 noteerde de beurswaarde van Volvo ca. 107 miljard SEK. 

Polestar

Volvo geeft in haar FY2023 interim rapport aan te willen focussen op hun eigen strategie en investeringen, en dat zij overwegen om van hun belang in Polestar (van ca. 48%) afscheid te nemen (door deze mogelijk uit te keren als losse aandelen aan alle Volvo aandeelhouders). Hierdoor zou Geely Sweden Holdings de nieuwe (directe) grootaandeelhouder worden van Polestar. Rowan: “Geely will continue to provide full operational and financial support to Polestar going forward, and as a result Volvo Cars will no longer provide further funding to Polestar.” Duidelijke taal waarbij het mijns inziens goed is dat Volvo nu alle focus en middelen op hun eigen strategische proposities legt. Ondanks dit zullen de twee bedrijven blijvend van hun synergievoordelen genieten: “Volvo Cars’ and Polestar’s strong operational collaboration across R&D, manufacturing, after sales and commercial will continue to the benefit of both companies.” 

Naast Polestar heeft Volvo een 30%-belang in Lynk & Co. en heeft het een Joint Venture met Northvolt (NOVO Energy). 

Bovenstaande resultaten zijn een record voor Volvo. Het betreffen de grootste verkopen (revenue), operationele winst en EV Share in Volvo’s 97-jarige historie. En hier zijn ze trots op (LinkedIn). Deze recordresultaten vielen in goede smaak bij de aandeelhouders van Volvo Cars. Het aandeel steeg afgelopen week van 26.70 SEK naar 35.94 SEK, een stijging van ruim 34%. 

Outlook

Volvo Cars verwacht een hoger jaar-op-jaar groei in retailverkopen dan in 2023, gedreven door de lancering van de nieuwe modellen EX30, EX90 en EM90. Volvo verwacht dat deze nieuwe EV modellen tevens bijdragen aan een hogere winstmarge. 

Daarnaast geeft het bedrijf aan in 2026 een omzet tussen de 550 en 600 miljard SEK te verwachten, hetgeen een CAGR van 11-15% in omzet zou betekenen. Met het verhogen van de verkopen, zou Volvo in staat zijn om zijn operationele hefboomeffect verder te vergroten, wat kan leiden tot hogere operationele en nettowinsten en vrije kasstromen en dito CAGR%. 

Ik ben zelf positief over de ontwikkelingen die Volvo Cars heeft gemaakt de afgelopen tijd, waaronder de volledige focus op haar eigen bedrijfsactiviteiten om van Volvo een belangrijke speler te maken in de markt van premium EVs. 

Happy Investing, 

Eelze Pieters

Op 03-02-2024 hield ik een long positie in zowel Volvo Cars (VOLCAR-B.ST) als Polestar (PSNY). 

Meer van deze analyses automatisch ontvangen in je inbox? Overweeg dan een lidmaatschap en profiteer van vele voordelen, waaronder premium artikelen en analyses. Meer informatie vind je hier: Beursbaas Lidmaatschap.

Disclaimer 
Alle publicaties in deze mail en op de website (https://beursbaas.eu), in de vorm van artikelen, documenten of andere vormen van (digitale) communicatie, zijn geen beleggingstips of -adviezen. Enkel wordt getracht informatie te geven over de beleggingswereld en het analyseren van bedrijven. Daarnaast kunnen er meningen worden gegeven over bedrijven specifiek, of over het sentiment van de economie als geheel. Deze meningen, ongeacht gepresenteerd met feiten en/of cijfers, zijn eveneens geen beleggingstips- of adviezen. De documentatie, gepresenteerd op de website, kan onjuistheden en/of onregelmatigheden bevatten. Doe altijd je eigen onderzoek en raadpleeg meerdere bronnen alvorens het overgaan tot mogelijke beleggingsbeslissingen. Beursbaas en/of de auteur(s) zijn geenszins verantwoordelijk voor eventuele geleden schade als gevolg van onjuistheden en/of onregelmatigheden in de communicatie en/of documentatie op de website of in de aangeboden producten en/of diensten. Bij het observeren van onjuistheden en/of onregelmatigheden, het verzoek om contact op te nemen zodat dit kan worden gecorrigeerd.