Beleggersvraag beantwoord: Moet ik nu LVMH, McDonald's of Nike (ver)kopen? En hoe zit dat nou met Christian Dior SE?
Gisteravond kreeg ik van een lid de volgende vraag voorgelegd:
"LVMH staat al heel lang op mijn verlanglijstje. Heb zelf als spreiding McDonald’s en Nike gekocht, maar deze staan nu beide in de min. Wil ze eigenlijk graag omzetten naar LVMH, alleen weet ik niet wanneer. Je had het een keertje over om Dior te kopen, om daarmee eigenlijk korting te hebben op LVMH. Hoe zit dit precies?"
[Advertentie] Ook antwoord op al jouw beleggingsvragen? Join de community, nu met €25 Saveback.
Een mooie vraag. Goed om als eerste eens de 3 genoemde bedrijven op een rijtje te zetten. Hoe hebben McDonalds, Nike en LVMH de afgelopen jaren gepresteerd? En hoe kan toekomstig rendement voor aandeelhouders worden gecreëerd?
Hieronder heb ik de ontwikkeling van de omzet, de nettowinst, de nettowinstmarge en de winst per aandeel (EPS) op een rijtje gezet.
| Omzet (in M) | 2017 | 2023 | CAGR (%) |
| McDonalds | $22.820 | $25.494 | 1,86% |
| Nike | $34.350 | $51.217 | 6,88% |
| LVMH | € 42.636 | € 86.153 | 12,44% |
| Winst (in M) | 2017 | 2023 | CAGR (%) |
| McDonalds | $5.192 | $8.469 | 8,50% |
| Nike | $4.240 | $5.070 | 3,02% |
| LVMH | € 5.129 | € 15.174 | 19,82% |
| Winstmarge (in %) | 2017 | 2023 | δDelta (in p.p.) |
| McDonalds | 22,8% | 33,2% | 10,5% |
| Nike | 12,3% | 9,9% | -2,4% |
| LVMH | 12,0% | 17,6% | 5,6% |
| EPS (diluted) | 2017 | 2023 | CAGR (%) |
| McDonalds | $6,37 | $11,56 | 10,44% |
| Nike | $2,51 | $3,23 | 4,29% |
| LVMH | € 10,18 | € 30,33 | 19,96% |
McDonalds
Zichtbaar is dat de omzet van McDonalds eigenlijk gelijk is gebleven. Het bedrijf moet het dan ook voornamelijk hebben van een verruiming van zijn winstgevendheid. De winst van McDonalds steeg met 8,5% CAGR per jaar in de periode 2017-2023.
McDonalds draait van bovenstaande 3 bedrijven de hoogste netto winstmarge: met toenemende inkomsten uit franchise-inkomsten, is de nettowinst flink gestegen. Immers, McDonald's hoeft zelf minder operationele kosten te maken met het innen van franchise huren en royalty's, dan dat het maakt op self-operated restaurants. Hieronder de ontwikkeling van de omzetmix van McDonald’s:
| Omzetmix McDonald's (in M) | 2017 | 2023 | CAGR (%) |
| Sales by Company-operated restaurants | $12.719 | $9.742 | -4,35% |
| Revenues from franchised restaurants | $10.102 | $15.437 | 7,32% |
| Other revenues | $316 | ||
| Total Revenues | $22.820 | $25.494 | 1,86% |
Zoals je in de tabel hierboven kunt zien, is de omzet uit eigen gerunde restaurants afgenomen, terwijl de omzet uit huren en royalty's van franchisenemers sterk is toegenomen.
| Omzetmix McDonald's (in %) | 2017 | 2023 |
| Sales by Company-operated restaurants | 56% | 38% |
| Revenues from franchised restaurants | 44% | 61% |
| Other revenues | 0% | 1% |
| Total Revenues | 100% | 100% |
Het bedrijf haalt nu 61% van zijn omzet uit huren en royalty's van franchisenemers, tegenover 38% uit eigen restaurants. In 2017 lag deze verdeling nog anders: eigen restaurants hadden de overhand met 56% van de totale omzet tegenover 44% van franchise restaurants.
Voor de fijnproever, hieronder een overzicht wat er nu precies in deze ‘franchise inkomsten’ zit:
| Revenues from franchised restaurants (in M$) | 2017 | 2023 | CAGR (%) |
| Rents | $6.496 | $9.840 | 7,17% |
| Royalties | $3.519 | $5.531 | 7,83% |
| Initial fees | $87 | $66 | -4,50% |
| Total | $10.102 | $15.437 | 7,32% |
De winst per aandeel van McDonalds steeg met 10,44% CAGR, mede veroorzaakt door aandeleninkoopprogramma’s.
Nike
Nike liet in de periode 2017-2023 zijn omzet jaarlijks met gemiddeld 6,88% groeien, maar zijn winst steeg maar met 3,02% CAGR over deze periode. Oftewel: Nike’s kosten zijn harder gestegen dan dat zijn omzet is gegroeid, hetgeen resulteert in een margedruk. Dit is ook zichtbaar als je kijkt naar de winstmarges die Nike draait: waar het bedrijf nog een winstmarge van 12,3% in 2017 had, daalde dit met -2,4% tot 9,9% in 2023.
De EPS van Nike zijn wel gestegen: van $2,51 in 2017 tot $3,23. Dit heeft als grondslag o.a. ook het verminderen van het aantal uitstaande aandelen van het bedrijf middels aandeleninkoopprogramma’s.
LVMH
LVMH laat een omzetgroei van 12,44% CAGR zien in de periode 2017-2023. De omzet steeg van €42,6 miljard tot €86,2 miljard vorig jaar.
In deze periode is de nettowinst van het bedrijf ook flink gestegen. Zo steeg het van €5,1 miljard tot €15,2 miljard, hetgeen een gemiddelde jaarlijkse stijging van 19,82% betreft.
De winstmarges zijn hiermee ook toegenomen: van 12% in 2017 tot 17,6% in 2023. De EPS is tevens gestegen: van €10,18 in 2017 tot €30,33 in 2023.
Conclusie
Het rendement dat wij als beleggers kunnen behalen op aandelen kent 4 oorsprongen. 3 hiervan hebben betrekking op de winst per aandeel van bedrijven (EPS). Over de lange termijn, zal de koers van een aandeel altijd de EPS (of FCF/share) volgen. Het is dan ook belangrijk om bij het kopen van een aandeel na te denken over in hoeverre deze EPS en FCF/share nog kunnen toenemen richting de toekomst. Dit vormt grotendeels het rendement op aandelen die wij als beleggers kunnen maken.
Beleggers kunnen op 4 manieren rendement behalen op de beurs (naast yield op bestaande bedrijfsvoering van bedrijven), te weten:
- Bedrijven laten hun omzet stijgen (revenue growth).
- Bedrijven verhogen hun winstmarges (margin expansion).
- Het aantal uitstaande aandelen neemt af (EPS growth).
- De waardering (bijv. P/E-multiple) wordt hoger (multiple expansion).
Hieronder een korte toelichting op bovenstaande 4 punten.
- Stel, bedrijf A zal de komende jaren zijn winstmarge en het aantal uitstaande aandelen gelijk houden. In dit scenario gaan we er ook vanuit dat de P/E-multiple van dit bedrijf gelijk blijft. In dit geval heb je als rendement de omzetgroei die bedrijf A behaalt.
- Nu nemen we bedrijf B, die zijn omzet niet meer ziet groeien, en waarvan ook de uitstaande aandelen gelijk blijven. Ook neemt de P/E-ratio niet toe of af. Het rendement wat je haalt, is de nettowinst expansie die het bedrijf kan realiseren. Dit zie je met name bij volwassen bedrijven, die extra rendement voor aandeelhouders moeten halen uit kostenbesparingen.
- Bedrijf C heeft een stabiele omzet en winstmarge. Het bedrijf wordt door beleggers gewaardeerd op eenzelfde niveau. Het bedrijf gebruikt zijn vrije kasstromen om flink aandelen in te kopen. Hierdoor wordt de winst die het bedrijf maakt over steeds minder aandelen uitgesmeerd de komende jaren. Je rendement als aandeelhouder is dan ook de mate waarin dit bedrijf aandelen inkoopt met als gevolg een EPS toename.
- Bedrijf D heeft een stabiele omzet en winstmarge en koopt geen aandelen in. Het is dan ook niet logisch dat de waardering van dit bedrijf omhoog gaat, maar we gaan er in dit scenario toch even vanuit. Je krijgt dan als aandeelhouder de koerswinst die wordt veroorzaakt door de toenemende waardering.
Hieronder de scenario’s van A t/m D in de praktijk met voorbeeldcalculaties.
| Bedrijf A (Revenue Growth) | Jaar 0 | Jaar 10 | CAGR (%) |
| Omzet | € 1.000.000 | € 2.000.000 | 7,18% |
| Winstmarge | 10% | 10% | 0,00% |
| Winst | € 100.000 | € 200.000 | 7,18% |
| Uitstaande aandelen | 100.000 | 100.000 | 0,00% |
| EPS | € 1,00 | € 2,00 | 7,18% |
| Waardering (P/E) | 10,0 | 10,0 | |
| Aandelenkoers | € 10,00 | € 20,00 | 7,18% |
| Bedrijf B (Margin Expansion) | Jaar 0 | Jaar 10 | CAGR (%) |
| Omzet | € 1.000.000 | € 1.000.000 | 0,00% |
| Winstmarge | 10% | 20% | 7,18% |
| Winst | € 100.000 | € 200.000 | 7,18% |
| Uitstaande aandelen | 100.000 | 100.000 | 0,00% |
| EPS | € 1,00 | € 2,00 | 7,18% |
| Waardering (P/E) | 10,0 | 10,0 | |
| Aandelenkoers | € 10,00 | € 20,00 | 7,18% |
| Bedrijf C (Aandelen inkoper) | Jaar 0 | Jaar 10 | CAGR (%) |
| Omzet | € 1.000.000 | € 1.000.000 | 0,00% |
| Winstmarge | 10% | 10% | 0% |
| Winst | € 100.000 | € 100.000 | 0,00% |
| Uitstaande aandelen | 100.000 | 50.000 | -6,70% |
| EPS | € 1,00 | € 2,00 | 7,18% |
| Waardering (P/E) | 10,0 | 10,0 | |
| Aandelenkoers | € 10,00 | € 20,00 | 7,18% |
| Bedrijf D (Hogere waardering) | Jaar 0 | Jaar 10 | CAGR (%) |
| Omzet | € 1.000.000 | € 1.000.000 | 0,00% |
| Winstmarge | 10% | 10% | 0% |
| Winst | € 100.000 | € 100.000 | 0,00% |
| Uitstaande aandelen | 100.000 | 100.000 | 0,00% |
| EPS | € 1,00 | € 1,00 | 0,00% |
| Waardering (P/E) | 10,0 | 20,0 | |
| Aandelenkoers | € 10,00 | € 20,00 | 7,18% |
In elk van bovenstaand scenario zal het rendement wat je over deze 10-jaarsperiode hebt rond de 7,18% CAGR per jaar liggen, ofwel een verdubbeling op je aankoopkoers van een tientje. (Hier komt nog de waardecreatie van het bedrijf over deze 10-jaarsperiode boven op, deze blijven als cash achter op de balans en kunnen worden geherinvesteerd, uit worden gekeerd als dividend of worden ingezet in de vorm van aandeleninkoopprogramma's).
Hierbij kun je de volgende formule toepassen:
Aandelenkoers = P/E * (Omzet * Winstmarge) / Uitstaande Aandelen
Het rendement wat je krijgt als aandeelhouder hangt dus, op lange termijn, grofweg van de input van de elementen in de volgende formule af:
Rendement = Multiple expansion * (Revenue Growth * Margin expansion) / Declining outstanding shares
Het eerste gedeelte van de formule wordt bepaald door de markt; wij als beleggers. Het tweede gedeelte van de formule wordt bepaald door het management van het bedrijf.
Hierboven hebben we de omzet, nettowinst, nettowinstmarge en EPS groei over de afgelopen jaren van de 3 bedrijven bekeken. Naast deze 3 elementen is er ook nog de waarderingsfactor: hoe waarderen beleggers deze bedrijven nu op de beurs?
Hieronder zijn de huidige P/E-ratio’s opgenomen:
| P/E-ratio's (TTM) | 8 mei 2024 |
| McDonald's | 22.73 |
| Nike | 27.58 |
| LVMH | 26.07 |
Op dit moment wordt McDonald's met een P/E van 22.73 het minst hoog gewaardeerd door beleggers. Dit heeft als grondslag waarschijnlijk ook de lage omzetgroei: hoeveel kan de omzet van het bedrijf nog stijgen de komende jaren om waarde te creëren voor mij als aandeelhouder als ik nu zou stappen?
LVMH is gewaardeerd op 26x de jaarwinst over de afgelopen 12 maanden. Nike op 27,6x.
Hieronder een opsomming van de 4 factoren die het rendement van aandeelhouders hebben bepaald en nog gaan bepalen in de toekomst:
| 4 Factors | Omzetgroei (CAGR%) | Winstmarge groei (p.p.) | EPS groei (CAGR%) | P/E multiple |
| McDonald's | 1,86% | 10,5% | 10,44% | 22.73 |
| Nike | 6,88% | -2,4% | 4,29% | 27.58 |
| LVMH | 12,44% | 5,6% | 19,96% | 26.07 |
De omzetgroei, nettowinstmarge (expansie) en nettowinst groei komen samen in de EPS van bedrijven. LVMH is hier de afgelopen 6 jaar de echte winnaar geweest. Nike bleef ver achter: het zag zijn kosten sneller groeien dan zijn omzet, waardoor de winstmarge achteruit ging. McDonald's zag zijn EPS ook best stevig groeien, veroorzaakt door een verschuiving van de omzetmix richting franchise en de grote aandeleninkoopprogramma’s van het bedrijf.
Hieronder volgt mijn persoonlijke voorkeur (dit is geen beleggingsadvies, lees disclaimer hieronder).
Met slechts licht stijgende omzetten is McDonald’s een oud bedrijf te noemen. Oude bedrijven kunnen alleen nog rendement voor hun aandeelhouders leveren door te besparen op kosten (marges verbeteren) en door aandelen in te kopen. Van deze bedrijven moet je het meestal dan ook niet hebben van een hogere waardering in de toekomst.
Alhoewel Nike zijn omzet best nog aardig zag groeien de afgelopen 6 jaar, namen de kosten van het bedrijf sneller toe dan de omzet groeide. Met als resultaat afnemende nettowinstmarges. Dit compenseert het bedrijf door aandelen in te kopen. Je zou dit kunnen interpreteren als een gebrek aan pricing power: het bedrijf kon zijn kosten niet 1-op-1 doorvoeren aan de klant. Ondanks dat Nike een bekend (sterk) merk is, waardoor het mogelijk dus ook een sterke IP-Moat zou kunnen hebben, blijft de commercialisatie van deze merknaam achter. Mijns inziens heeft een bedrijf alleen een moat uit IP als de merknaam van het bedrijf dusdanig krachtig is dat het zijn winstmarges op peil kan houden.
Kijkend naar LVMH neemt de winst sneller toe dan de omzet, en de EPS nog iets sneller. Het effect van aandeleninkoopprogramma’s is het minst zichtbaar bij LVMH. Het bedrijf investeert liever in overnames (denk aan de overname van Tiffany & Co. in 2020), dan dat het investeert in grote aandeleninkoopprogramma’s (daarnaast keer het ook dividend uit).
Bij dit aandeel moet je het dan ook met name hebben van de omzetgroei de komende jaren, alsmede een margin expansion die mogelijk is door de productprijzen van het bedrijf net iets sneller te laten stijgen dan dat de kosten van het concern meestijgen. Met nieuwe overnames kan het luxe-imperium de EPS laten toenemen voor zijn aandeelhouders. Pas in een later stadium zou je nog grotere aandeleninkoopprogramma’s kunnen verwachten (als ook de FCF mee is gestegen met de omzet- en winstgroei).
Het bedrijf is met zijn P/E-ratio van 26.07 niet extreem goedkoop, maar ook niet extreem duur mijns inziens. Een P/E-ratio van ca. 25x de jaarwinst zou prima kunnen over een aantal jaar, mocht het bedrijf ook dan nog steeds zo’n 7% omzetgroei laten zien en zijn nettowinstmarges iets heeft kunnen verhogen.
Van deze 3 aandelen is LVMH dan ook mijn favoriet. Nu kun je dit aandeel kopen met ruim 18% korting via Christian Dior SE, maar hoe werkt dit precies?
LVMH aankopen via Dior
Hieronder volgt een samenvatting van p. 76-79 uit de Deep Dive LVMH, incl. nieuwe data.
Boven LVMH hangt Christian Dior SE (Ticker: CDI.PA), de beursgenoteerde familieholding van de Family Arnault waarin een groot gedeelte van hun aandelenbelang van LVMH in is ondergebracht. Het bedrijf heeft een beurswaarde van €134,3 miljard (d.d. 08-05-2024).
De Arnault Family had op 31 december 2023 48,6% van het economisch eigendom (capital shares) en 64,33% van de stemrechten (voting rights) van LVMH in handen.
Wat er in feite gebeurt bij Christian Dior SE is dat zij de ontvangen dividenden van LVMH doorgeven aan de aandeelhouders van Christian Dior SE. Dit omvat hetzelfde dividendbedrag per aandeel. Christian Dior SE betaalt aan zijn aandeelhouders hetzelfde dividendbedrag per aandeel dat zij ontvangen van LVMH. Gezien Christian Dior SE in het bezit is van meer LVMH aandelen dan dat Christian Dior SE zelf aan uitstaande aandelen heeft, blijft er een kleine restwaarde over binnen deze holding.
Omdat Christian Dior SE een beursgenoteerd bedrijf is, kun je ook aandelen in Christian Dior kopen en gezamenlijk aandeelhouder zijn met de Family Arnault die ca. 97,5% van deze aandelen bezit. Op 8 mei 2024 was het 41,52%-economische belang in LVMH goed voor een waarde van ca. €164,3 miljard. Momenteel (08-05-2024) noteert Christian Dior op een beurswaarde van €134,3 miljard.
Op 31 december 2023 had Christian Dior een nettokaspositie van circa €158 miljoen. Tel je dit bedrag op bij de €164,3 miljard, dan verkrijg je een korting op LVMH aandelen die je via de Dior holding koopt van ca. 18,3% (€134,3/(€164,3 miljard + €0,158 miljard) -1).
Middels het kopen van Christian Dior aandelen verkrijg je dus een korting van ca. 18,3% op een aandeel LVMH. De Net Asset Value (NAV) van één aandeel Dior omvat op dit moment, 08-05-2024, ca. €911,60*. Met een huidige koers van CDI.PA van €744,50 omvat dit een korting van circa €167 euro per aandeel.
Naast bovenstaand voordeel is het tevens mogelijk dat de Family Arnault besluit om deze constructie op te heffen. In dit scenario zal het bedrijf de overige 2,5% van de aandelen moeten kopen, bijvoorbeeld middels een bod op deze overige 2,5% aandelen Dior.
*) (€164,3 miljard LVMH belang + €158 miljoen net cash) gedeeld door 180,4 miljoen uitstaande aandelen Dior.
Word Lid
Napraten over deze en tal van andere mooie beleggersvragen in de Beursbaas Discord Community? Overweeg dan een Beursbaas Lidmaatschap. Nu met €25 Saveback. Hopelijk zien we je snel!
Disclaimer
Alle publicaties op deze website (https://beursbaas.eu), in de vorm van artikelen, documenten of andere vormen van (digitale) communicatie, zijn geen beleggingstips of -adviezen. Enkel wordt getracht informatie te geven over de beleggingswereld en het analyseren van bedrijven. Daarnaast kunnen er meningen worden gegeven over bedrijven specifiek, of over het sentiment van de economie als geheel. Deze meningen, ongeacht gepresenteerd met feiten en/of cijfers, zijn eveneens geen beleggingstips- of adviezen. De documentatie, gepresenteerd op de website, kan onjuistheden en/of onregelmatigheden bevatten. Doe altijd je eigen onderzoek en raadpleeg meerdere bronnen alvorens het overgaan tot mogelijke beleggingsbeslissingen. Beursbaas en/of de auteur(s) zijn geenszins verantwoordelijk voor eventuele geleden schade als gevolg van onjuistheden en/of onregelmatigheden in de communicatie en/of documentatie op de website of in de aangeboden producten en/of diensten. Bij het observeren van onjuistheden en/of onregelmatigheden, het verzoek om contact op te nemen zodat dit kan worden gecorrigeerd. Op 08-05-2024 had ik een long positie in LVMH (via Christian Dior SE).